Estructura temporal de tipos de interés

Relación entre la rentabilidad de los activos de deuda y el tiempo que falta hasta su vencimietno. La curva de rentabilidad puede tener pendiente positiva (expectativas de tipos de interés al alza) o negativa (expectativas de tipos de interés a la baja).

Teorías explicativas de la estructura temporal de tipos de interés (ETTI)

Teoría de las expectativas:

• La ETTI se determina por las expectativas de tasas de interés futuras

• Para Hicks (1939) y Lutz (1940) las expectativas sobre los futuros tipos de interés al contado a corto plazo tienen influencia en los tipos de interés al contado a largo plazo existentes en un momento dado.

Hipótesis de la teoría desarrollada por Lutz:

1. Los inversores conocen los futuros tipos a corto plazo vigentes en fechas futuras.
2. No existen costes de transacción.
3. Los activos financieros con distintos plazos de amortización son perfectamente sustitutivos.

• Aparece el concepto de tipo de interés forward.

• La conclusión a la que llega es la siguiente: Bjo la hipótesis de ausencia de incertidumbre sobre tipos de interés futuros y de

costes de transacción, el tipo de interés forward correspondiente a un plazo (t1,t2) deberá coincidircon el futuro tipo de :interés al contado que estará vigente en t1 para un plazo (0;t2-t1). Cualquier desviación creará oportunidades de arbitraje que :harán coincidir los tipos de interés forward y los tipos al contado futuros.

Conclusiones:

1. Los tipos de interés al contado a largo plazo pueden concebirse como algún tipo de media de los tipos de interés a corto plazo vigentes en el futuro.

1. Los tipos de interés a largo plazo no pueden fluctuar tanto como los tipos de interés a corto plazo.

1. El TIR de un bono a largo plazo será superior al tipo de interés a corto plazo si la media de los futuros tipos de interés a corto plazo está por encima del tipo de interés a corto plazo al contado.

1. El rendimiento de una inversión para un periodo de tiempo dado es el mismo con indiferencia de tipo de inversión realizada. Esto es consecuencia de la perfecta sustituibilidad de los activos.

Teoría de la prefencia por la liquidez:

• Los inversores exigen primas para invertir en activos a más largo plazo.

• Los inversores ante dos activos iguales excepto en su periodo hasta la amortización, prefieren el que se amortiza antes.

• Las entidades emisoras de títulos a largo plazo estarán dispuestas a pagar una prima para evitar refinanciarse a corto plazo con más coste de riesgo.

• Los tipos de interés forward correspondientes a cualquier plazo tiene dos componentes: Los tipos a corto plazo según la Teoría de las expectativas y las primas de riesgo correspondientes.

• Los tipos de interés forward correspondientes a un plazo futuro son estimadores sesgados positivamente de los futuros tipos de interés al contado, a un año, vigentes en t. La diferencia entre los tipos esperados y los forward es la prima por riesgo L.

  F=E(r)+L.

• Las primas de riesgo por liquidez son mayores a medida que el plazo de amortización es más alejado en el tiempo.

• La prima por riesgo de liquidez aumenta a una tasa decrecientes.

• La ETTI tendrá una tendencia al alza.

• Los títulos con plazos de amortización diferentes no serás ya sustitutivos perfectos, pues la rentabilidad de la inversión en un título a laro plazo será superior a la que se obtiene reinvirtiendo a corto plazo el mismo periodo.

Teoría de la segmentación de mercados:

• La ETTI se determina por la separación de mercados de activos a corto y largo plazo.

• Teoría enunciada por Culberton (1957).

• Los factores en base a los cuales el mercado porcede a valorar la deuda a corto y largo plazo son los siguientes:

1. La diferencia de liquidez entre el largo y el corto plazo.
2. El atractivo de las deudas con vencimiento distinto en base a futuros cambios esperados en los precios de la duda.
3. Cambios en la estructura de los plazos de vnecimiento de la demanda de fondos y en la estuctura de la deuda viva, unido a los impedimentos para la movilidad de fondos en los mercados de deuda (segmentación del mercado en compartimentos estancos).