Collateralized Debt Obligation
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Definición
Collaterized debt obligation, o como se conocen comúnente los “CDO”, son un instrumento financiero que se ha popularizado su utilización durante estos últimos años y que pertenece a la familia de los ABS (Asset Backed Securities), estos instrumentos están garantizados por un grupo de activo(pool). Tenemos que entender a este instrumento como una empresa en sí, cuyos activos (denominados collateral) son prestamos u otros instrumentos de deuda (incluidas las hipotecas) y el pasivo está formado por obligaciones frente a terceros, estas obligaciones es la financiación requerida para comprar dichos activos.
Composición y problemática
El problema de los CDO recae en su compleja estructura, que es realmente difícil de comprender. Los CDO son un instrumento que se estructura en tramos, cada uno de estos tramos tiene un rating diferente. Los tramos se denominan en función del rating, el tramo comprendido entre un rating de Aaa y A se le conoce como Senior, de B a Bbb es denominado Mezzanine y los demás tramos son el Equity.*1
Tipos de CDO
Primero distinguimos entre los de renta variable y los de fija, siendo estos últimos los CBO (collateralized bond obligations) donde el grupo de activos son bonos con riesgo y los CLO (collateralized Loan obligations) en este caso el grupo de activos son prestamos de entidades financieras. También encontramos los que utilizan productos derivados como son los CSO (collateralized swap obligations) en el que el pool (grupo de activos) es un conjunto de CDS.*2
Los CDO se dividen en dos grandes subfamilias los cash CDO y los Synthetic CDO. Los primeros son los más habituales y están respaldados por instrumentos de deuda del mercado monetario, los segundos es donde se produce una exposición más clara hacia derivados, es decir se encuentran respaldados por instrumentos derivados en vez de por instrumentos del mercado monetario, un ejemplo sería el CSO visto anteriormente
Operativa de los CDO
Una entidad financiera concede una hipoteca al sujeto X, el objetivo del banco con el CDO es no tener que esperar hasta el vencimiento de la hipoteca para cobrar todo el préstamo. El banco necesita que una agencia de rating califique dicha hipoteca, en este ejemplo pondremos que la calificación recibida es de B. El banco creará un CDO con esa hipoteca, que supongamos es de 100000€ . Los diferentes tramos tendrán diferentes rating debido a que se supone que el tramo senior soporta al menos el 80% del valor del bien hipotecado, entonces para que el tramo Senior no pueda ser devuelto al menos tendrá que venderse el inmueble por debajo del 85% del valor de la bien, algo por supuesto bastante complicado a priori.
Por tanto el tramo senior tendrá una calificación Aaa por lo que se venderá fácilmente a potenciales inversores, dicho tramo en nuestro ejemplo tendrá un importe de 85000€, el tramo Mezzanine de 10000 con un rating B y el tramo Equity con 5000€ y sin rating. Un elemento fundamental que no hemos comentado es el que cada tramo paga un interés diferente , así lo normal es que el tramo Senior de una rentabilidad de Euribor + Diferencial y el tramo Mezzanine un Euribor + diferencial (el diferencial será superior al tramo Senior). Como se puede observar con esta división se ha conseguido transformar una hipoteca con rating de B en una inversión de Aaa en su mayor parte.
Inconvenientes
Como ya se puede observar el problema puede surgir cuando el precio de los inmuebles disminuye más de lo esperado y/o si la tasa de morosidad se incrementa. Si se da alguna de esos supuestos los CDO pierden su valor, los bancos no perderán dinero en un principio ya que estarán cubiertos por CDS, pero sin duda el riesgo habrá aumentado.
Bibliografía
(*1*2) Collateralized debt obligation, García Estevez, P. (AFI)
