Cash flow matching

El cash-flow matching consiste una estrategia pasiva (o no basada en expectativas sobre movimientos futuros) la cual va ser destinada para una vez analizada el riesgo, evitar o disminuir ese riesgo de reinversión que se produce en las carteras de inversión por las variaciones del tipo de interés. No se va a poder eliminar totalmente el riesgo ya que existe otro tipo llamado riesgo de mercado (price risk)

Definición

El Ajuste de Flujos de Caja o Cash Flow Matching consiste en hacer que coincidan en tiempo y cuantía los vencimientos de los activos y de los pasivos, de tal forma que se consiga, sin tener que vender el activo, pagar las deudas que van venciendo en el pasivo. De esta manera, el inversor elimina totalmente el riesgo de reinversión ya que, sea cual sea la evolución de los tipos de interés, está garantizado el disponer de las cuantías necesarias para hacer frente a los pagos previstos.

Ajustes del flujo de caja

Se hace referencia al ajuste de los flujos de caja de una cartera de renta fija con los de una obligación. El ajuste del flujo de caja en una base de periodos múltiples se denomina estrategias de asignación o vinculación . Para este caso, el gestor selecciona bien un cupón cero, o bien obligaciones de cupón que proporcionan flujos de caja totales que encajan una serie de obligaciones en cada periodo. La ventaja de la asignación estriba en que es un enfoque integral para el riesgo de interés. Una vez que se han ajustado los flujos de caja, no es necesario el reequilibrio. La cartera vinculada proporciona la caja necesaria para pagar los pasivos de la empresa independientemente del transcurso eventual de los tipos de interés.

Estrategias de asignación o vinculación

Hace referencia al ajuste de los flujos de caja en periodos múltiples. Aunque, el ajuste del flujo de caja no es utilizado frecuentemente debido a las restricciones que imponen para las elecciones de los bonos y obligaciones que adquirir. Las estrategias de inmunización/vinculación son atractivas para las empresas que no desean apostar a los movimientos generales en los tipos de interés, pero persiguen la inmunización utilizando bonos que creen que están infravalorados. El ajuste del flujo de caja aporta tantas restricciones para las elecciones de bonos que puede resultar imposible perseguir una estrategia de vinculación utilizando sólo los bonos infravalorados . Las empresas que buscan bonos infravalorados cambian una vinculación exacta y sencilla por la posibilidad de conseguir mayores rentabilidades de sus carteras de renta fija. A veces, el encaje del flujo de caja ni siguiera es posible. Para encajar el flujo de caja para un fondo de pensiones que está obligado a pagar un flujo perpetuo de ingresos a los jubilados actúales y futuros, el fondo de pensiones necesitaría comprar títulos de renta fija con vencimientos de hasta cientos de años. Estos títulos no existen, lo cual hace que la vinculación exacta no sea posible. No obstante, la inmunización es sencilla.

Ventajas:

• El concepto de cash-flow matching es fácil de entender.
• La consolidación de pasivos elimina tanto el riesgo de reinversión como el riesgo de mercado.
• El coste de mantenimiento requerido para estas carteras es mínimo, es decir, una vez construida la cartera no es necesario proceder a ningún tipo de reestructuración o reinversión posterior.

Inconvenientes:

• Es una estrategia que puede ser difícil o incluso imposible de llevar a la práctica debido, entre otras cosas, a la inexistencia de títulos que generen pagos con vencimientos en las fechas requeridas, especialmente si los pasivos son a muy largo plazo como es el caso de los Fondos de Pensiones.
• Además, los pasivos pueden variar, con lo que se rompería el casamiento inicial de la corriente de pagos a la que hay que hacer frente y siendo, por tanto, necesario reestructurar la cartera.
• Puede existir riesgo de insolvencia y, sobre todo, de amortización anticipada si la estrategia no pudo ser llevada a cabo con títulos de máxima solvencia y libre de cláusulas de amortización anticipada.

Las estrategias de cash-flow matching expuestas suelen plantearse en la práctica con las siguientes extensiones:

• Permitiendo que la cartera genere flujos de caja que sean como mínimo los flujos de caja pasivos a los que se desea hacer frente.
• Los flujos de caja excedentes pueden ser reinvertidos a un determinado tipo de interés para hacer frente a los pagos de periodos anteriores.

Enlaces externos

• Web especializada en finanzas y gestión del riesgo: http://www.clubgestionriesgos.org/es/secciones/riesgo_estructural_balance_alm/gestion_activos_y_pasivos/

Bibliografía

• MENEU-NAVARRO-BARREIRA (1992) Opciones Pág. 176-177
• GIL CORRAL, Antonio María (2010) Gestión del Riesgo del Interés pág. 149-150
• LÓPEZ LUBIÁN, FRANCISCO J. Inversiones Alternativas: Otras formas de gestionar la rentabilidad
• BODIE, Z; KANE, A; MARCUS, A.J. (2004): Principios de Inversiones. McGraw Hill, pág. 264