Teoría de Modigliani-Miller
La teoría que ambos economistas realizaron en 1969 y que lleva su nombre (Franco Modigliani y Miller) trata de explicar si existe una estructura de capital (relación fondos propios/fondos ajenos) óptima que permita maximizar el valor de la empresa.
Contenido |
Introducción
Se establecen dos supuestos para explicar el teorema. Mercados perfectos: según MODIGLIANI Y MILLER no existe estructura de capital óptima, es decir, que el valor de la empresa depende únicamente del valor de sus activos y es independiente de cómo se financie. Mercados Imperfectos: (impuestos, costes de quiebra, etc.) donde si que influye la estructura de capital. Para explicar el teorema se supone un mercado perfecto y que la rentabilidad de los activos de una empresa es igual al coste medio ponderado de capital de la misma
Definición
Proposición I de MM
El valor de mercado de una empresa es independiente de su estructura de capital por que una combinación de Fondos ajenos y fondos propios es tan buena como cualquier otra. Según la proposición la Rentabilidad de los activos (Ra) es equivalente al Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC) de la empresa. Ra=CMPC= [[D/(D+E)]*Rd]+[[E/(D+E)]*Re]] Donde: CMPC=Coste Medio Ponderado de Capital Ra=Rentabilidad económica o Rentabilidad esperada de los activos Re=Rentabilidad financiera o Rentabilidad esperada de los accionistas Rd=Rentabilidad esperada de los obligacionistas o rentabilidad de la deuda D=Cantidad de deuda contraída E=Cantidad de recursos propios
El Apalancamiento financiero aumenta la corriente de beneficios por acción esperados pero no el precio de la acción, la razón es que el cambio en la corriente de beneficios esperados por acción se compensa completamente con un cambio en el tanto de actualización de los beneficios, por lo que la rentabilidad de los activos (Ra) permanece constante, y por lo tanto el valor de la empresa.
Proposición II de MM
Re=Ra+[D/E*(Ra-Rd] La rentabilidad esperada de las acciones (Re) de una empresa que esta endeudada crece proporcionalmente al ratio de endeudamiento Recursos Ajenos/Recursos Propios expresada siempre en valor de mercado; la tasa de crecimiento depende del diferencial entre la rentabilidad del activo (Ra), rentabilidad de una cartera formada por todos los títulos de la empresa y la rentabilidad de la deuda (Rd). Si la empresa no tiene deuda Re=Ra
La Proposición I de MM dice que el apalancamiento financiero no tiene efecto sobre la riqueza de los accionistas. La proposición II de MM lo corrige y dice que el tanto de rentabilidad que pueden esperar recibir de sus acciones aumenta si aumenta el ratio deuda/recursos propios. La Proposición I de MM: La rentabilidad esperada de los activos permanece constante conforme aumenta el ratio Recursos Ajenos/Recursos Propios (D/E) La Proposición !! de MM: La rentabilidad esperada de los recursos propios Re aumenta linealmente con el ratio de deuda/recursos propios siempre que la deuda esté libre de riesgo, pero si el apalancamiento aumenta el riesgo de la deuda los obligacionistas demandarán una rentabilidad mayor a la deuda. Esto hace que la tasa de aumento de Re se reduzca
Críticas
En ocasiones el objetivo de una decisión de financiación no se define como “maximizar el valor total de mercado” sino como “minimizar el coste medio ponderado de capital”. Si la proposición I se cumple, entonces ambos objetivos son equivalentes. Pero los accionistas quieren que los directivos aumenten el valor de la empresa, están más interesados en ser ricos que en ser dueños de una empresa con un coste medio ponderado de capital bajo. Si la proposición I no se cumple, entonces la estructura de capital que maximiza el valor de la empresa también minimiza el coste medio ponderado de capital con la condición de que el beneficio operativo sea independiente de la estructura de capital.
La Posición tradicional
Surge como crítica a las tesis de Modigliani y Miller. Argumentan que un nivel moderado de apalancamiento financiero puede aumentar la rentabilidad esperada de los recursos propios Re, pero no tanto como predice la proposición II de MM. Por tanto, al principio el coste medio ponderado de capital disminuye y después aumenta, pero alcanza un mínimo para un ratio de endeudamiento intermedio. Minimizar el coste medio ponderado de capital es equivalente a maximizar el valor de la empresa si el endeudamiento no afecta al rendimiento operativo, por lo que hay que escoger ésta combinación óptima que minimiza Ra. Sus principales aportaciones son que si existe una estructura de capital óptima que maximiza el valor de la empresa y minimiza el coste medio ponderado del capital de la empresa. Re y Ra no son constantes.
Bibliografía
PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVAS octava edición. Brealey, Richard A., Myers Stewart C., Allen Franklin
